新城控股的A＋H腾挪术：四度关联交易涉资280亿元

　　集团股份有限公司（601155.SH，以下简称“新城控股”）近一年披露的公告信息来看，仅2018年涉及关联交易的信息就有11条，而2019年以来，相似逻辑的资本运作仍未停止。

　　6月15日，新城控股公布了最新一则关联交易信息。关联方上海新城万圣企业管理有限公司（以下简称“万圣企业”）将与新城控股下属子公司共同出资开发新城控股旗下27个房地产项目，前者出资43.03亿元，后者出资152.46亿元。出资完成后，万圣企业将占上述项目19%股权比例，而新城控股方则占比81%。

　　万圣企业为富域发展集团有限公司全资子公司（以下简称“富域发展”），而新城发展控股有限公司（以下简称“新城发展”）持有富域发展100%股权。

　　“此次交易，双方同股同权分享项目开发收益，对几方都有利。”新城控股品牌负责人回复中国房地产报记者称。

　　即使如此，该关联交易消息一出，仍让投资者有些疑虑，而这些疑虑也并非空穴来风。一直以来，新城控股与关联方往来频繁，或是双方共同投资，或是后者向前者及其下属子公司提供借款，对新城控股方投资者来说，其担心与新城发展方合作将有利于大股东港股平台的权益，且新城发展方多次向新城控股方提供资金支持，而新城发展自身独立资产并不多，主要依靠新城控股资产并表，这导致在不少业内人士看来，新城发展更像一个投资公司。

　　实际上，新城控股近几年的规模跨越还要得益于其A+H双平台打造。融资渠道通畅之后，新城控股的资本运作也日臻娴熟，为了扩大规模、提升资金使用效率，两个资本平台之间的关联交易也愈加频繁。

　　新城控股子公司与万圣企业分别于2018年6月9日、6月21日以及12月1日均共同出资过多个项目，加上此次交易，双方在一年多时间里共发生四笔关联交易，涉资总额超过280亿元。

　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为这些交易可达到“一石二鸟”的效果，即“以H股公司成本较低的资金支持A股公司冲规模，同时也以此向H股公司输送利益，推高财务业绩的同时也推动H股的市值，这将利于资本运作，再以资金支持A股公司冲业绩规模”。

　　得注意的是，虽然双方交易频繁，且每次交易出资金额不等，但出资完成后，万圣企业在标的项目中所占股权比例始终保持在19%。这是新城控股的惯用手法。

　　新城控股在2018年3月发布的关联交易公告中提及，与关联方新城发展或其下属子公司以现金方式共同投资时，首先要遵循的原则就是项目均由新城控股方负责运营，且关联方持股比例要低于 20%（不含）。

　　“20%是港股合并报表的股权比例。”柏文喜向中国房地产报记者解释称，而新城控股坚持不合并报表的原因或许与万圣企业目前略显尴尬的财务数据相关。